2008年10月のある朝、トレーダーが画面をのぞき込むと、まるで別の宇宙から紛れ込んできたような光景が映っていた。債務を抱え、自動車市場の崩壊に巻き込まれていたフォルクスワーゲンが、一時的にエクソンモービルを上回る企業価値になっていたのだ。[1]
2008年の金融危機のさなか、フォルクスワーゲンは空売り投資家が極端なショートスクイーズに追い込まれたことで、短時間ながら世界で最も価値のある企業になった。投資家たちが同社を深刻な破産リスクのある自動車メーカーと見ていたにもかかわらず、株価は急騰したのである。
2008年10月、弱い企業に賭けて売りを仕掛けることは、いかにも当然の取引に見えた。Mox Reportsによれば、フォルクスワーゲンは多額の負債を抱え、危機以前からすでに苦戦しており、自動車需要が急減すると見込まれる市場に直面していた。[1] ところが同社の株価は、数四半期にわたって予想をやや上回る決算を出した後も高止まりしていた。そのため、下落に賭けるトレーダーにとって、ますます魅力的な標的に見えたのである。[1]
自動車業界全体の状況も、その賭けを理にかなったものに見せていた。70年以上にわたり世界最大の自動車メーカーだったゼネラルモーターズは、2008年12月までに米政府の救済を必要とし、2009年には破産手続きに入ることになる。クライスラーもほぼ同じ時期に破産を申請した。[1] そうした背景のなかで、フォルクスワーゲンは隠れた優良企業には見えなかった。厳しい不況に直面する、もう一つの大手自動車会社に見えていた。
罠へと変わった取引
空売り投資家は株を借りて売り、後でより安く買い戻すことを狙う。だが株価が逆に上がると、ポジションを閉じるために結局は株を買い戻さなければならない。その強制的な買いがさらに価格を押し上げ、より多くの空売り投資家に買い戻しを迫ることで、自己増幅する連鎖が生まれる。[2]
フォルクスワーゲンの場合、その構図のなかでもとりわけ危険な形になっていた。弱気の見方には説得力があり、広く理解され、しかも多くの投資家が同じ取引に殺到していた。Mox Reportsは、最も魅力的な空売り候補に見える銘柄ほど、あまりに多くのトレーダーが一斉に同じポジションから逃げようとしたとき、最も激しいスクイーズになり得ると指摘している。[1]
そこへポルシェが動いた。2008年10月26日、ライバル自動車メーカーであるポルシェは、フォルクスワーゲン株の保有比率を引き上げたと発表した。[1] VW株を空売りしていたトレーダーにとって、問題はもはや単にフォルクスワーゲンが弱い企業かどうかではなくなった。価格が手の届かないところへ走り出す前に、買い戻せるだけの株が市場に残っているのか、という問題になったのだ。
そして実際に、価格は暴走した。Mox Reportsによると、このスクイーズによってフォルクスワーゲンは一時的に世界で最も価値のある企業となり、その時価総額はエクソンモービルを上回った。[1] 金融用語の歴史を記録するBarry Popikのアーカイブには、2008年10月28日のReutersの見出しが残されている。その見出しは、この不条理を市場らしい簡潔な言葉で表していた。「空売り投資家がVWを世界で最も高価な企業にする」。[3]
悪い会社でも、空売りに向かないことはある
フォルクスワーゲンの2008年のスクイーズが信じがたく見えたのは、同社に関する暗い筋書きが間違っていなくても、株価が急騰し得たからだ。自動車メーカーとして問題を抱えていたかもしれない。車の需要は崩れ落ちていたかもしれない。ヘッジファンドが同社に弱気になる根拠も十分にあったかもしれない。だがその瞬間、市場はフォルクスワーゲンの長期的な健全性に投票していたわけではなかった。市場が向き合っていたのは、株式の不足だった。
この出来事は「すべてのスクイーズの母」として知られるようになり、Mox Reportsはこれを「インフィニティ・スクイーズ」の初期例と呼んでいる。[1] 「すべてのショートスクイーズの母」という表現は以前から金融記事に登場しており、1994年にはNordicTrackの親会社に関連して使われていた。その後、この言葉はGameStop騒動のなかでインターネット上の個人トレーダーにも広く知られるようになった。[3]
フォルクスワーゲンにとって、その瞬間は長くは続かなかった。Mox Reportsは、このスクイーズによるヘッジファンドの損失を約300億ドルと見積もっている。[1] エクソンモービルは首位に戻った。フォルクスワーゲンも、傷ついた世界経済のなかの自動車メーカーに戻った。だが金融危機のさなかの奇妙な一日、画面上で最も価値のある企業は、空売り投資家たちが何としても買い戻さなければならない株だったのである。
