Октябрьским утром 2008 года трейдер, глядя на экран, мог увидеть нечто будто из параллельной реальности: Volkswagen, обременённый долгами автопроизводитель, зажатый в рушащемся автомобильном рынке, на короткое время оказался дороже Exxon Mobil.[1]
Во время финансового кризиса 2008 года Volkswagen ненадолго стал самой дорогой компанией мира из-за экстремального шорт-сквиза: игроки на понижение оказались в ловушке. Акции взлетели, хотя инвесторы считали автоконцерн серьёзным кандидатом на банкротство.
В октябре 2008 года очевидной сделкой казалась ставка против слабых компаний. Mox Reports описывает Volkswagen как компанию с тяжёлой долговой нагрузкой, которая испытывала трудности ещё до кризиса и столкнулась с автомобильным рынком, где ожидалось резкое падение спроса.[1] Однако цена её акций оставалась высокой после нескольких кварталов с прибылью чуть лучше ожиданий, что делало компанию ещё более привлекательной для трейдеров, ставивших на падение.[1]
Ситуация в остальной автоиндустрии делала такую ставку вполне разумной. General Motors, более 70 лет остававшаяся крупнейшим автопроизводителем мира, уже к декабрю 2008 года нуждалась в помощи правительства США, а в 2009 году подала заявление о банкротстве. Примерно в тот же период банкротство оформила и Chrysler.[1] На этом фоне Volkswagen не выглядел скрытым чемпионом. Он выглядел как ещё одна крупная автомобильная компания, встречающая жестокую рецессию.
Сделка, которая превратилась в ловушку
Игрок на понижение берёт акции взаймы, продаёт их и надеется позже выкупить дешевле. Если же акция, наоборот, растёт, шортисту всё равно приходится покупать бумаги, чтобы закрыть позицию. Эти вынужденные покупки могут толкать цену ещё выше, из-за чего всё больше продавцов в шорт вынуждены покупать, создавая замкнутую петлю.[2]
У Volkswagen сложилась особенно опасная версия такой ситуации. Медвежий сценарий был убедительным, всем понятным и слишком популярным. Mox Reports отмечает, что акции, которые кажутся лучшими кандидатами для шорта, могут давать самые жёсткие сквизы, когда слишком много трейдеров одновременно пытаются выйти из одной и той же позиции.[1]
Затем свой ход сделала Porsche. 26 октября 2008 года конкурирующий автопроизводитель объявил, что увеличил свою долю в Volkswagen.[1] Для трейдеров, продавших акции VW в шорт, вопрос теперь заключался уже не просто в том, слаб ли Volkswagen. Главное было в другом: хватит ли на рынке доступных акций, чтобы выкупить их обратно до того, как цена окончательно сорвётся с цепи.
Цена действительно сорвалась. По данным Mox Reports, сквиз привёл к тому, что Volkswagen ненадолго стал самой дорогой компанией в мире: его рыночная капитализация превысила капитализацию Exxon Mobil.[1] В архиве Барри Попика, посвящённом истории финансовых выражений, сохранился заголовок Reuters от 28 октября 2008 года, который передавал весь абсурд ситуации сухим языком рынка: “Short sellers make VW the world’s priciest firm.”[3]
Плохая компания всё равно может оказаться плохим шортом
Сквиз Volkswagen в 2008 году казался невозможным, потому что мрачная история вокруг компании вовсе не обязана была быть ложной, чтобы её акции взлетели. У автопроизводителя действительно могли быть проблемы. Спрос на автомобили действительно мог рушиться. У хедж-фондов могли быть разумные аргументы против компании. Но в тот момент рынок не голосовал за долгосрочное здоровье Volkswagen. Он разбирался с нехваткой акций.
Этот эпизод стал известен как “Mother of all Squeezes”, а Mox Reports называет его ранним примером “Infinity Squeeze”.[1] Выражение “mother of all short squeezes” появлялось в финансовых текстах и раньше, включая упоминание 1994 года, связанное с материнской компанией NordicTrack, а позднее стало хорошо знакомо интернет-трейдерам во время ажиотажа вокруг GameStop.[3]
Для Volkswagen этот момент был недолгим. Mox Reports оценивает потери хедж-фондов от сквиза примерно в 30 миллиардов долларов.[1] Exxon Mobil вернулась на первое место. Volkswagen снова стал автопроизводителем в травмированной мировой экономике. Но в один странный день финансового кризиса самой дорогой компанией на экране оказалась именно та акция, которую шортистам отчаяннее всего нужно было купить.
